Динамика курса рубля в течение 2014 года: причины колебаний, последствия и прогноз

Введение

Ухудшение внешних условий в сентябре - начале декабря 2014 г. стало новым вызовом для денежно-кредитной политики. Снижение цен на нефть продолжилось на фоне превышения ее предложения над спросом на мировом рынке и укрепления доллара США. В условиях действия финансовых санкций в отношении российских компаний спрос на иностранную валюту на внутреннем рынке вырос. В результате курс рубля существенно снизился по отношению к основным мировым валютам, его волатильность увеличилась, наблюдался рост девальвационных и инфляционных ожиданий, значительно увеличились инфляционные риски и риски для финансовой стабильности.
В реферате рассматриваются фундаментальные факторы, как внутренние, так и внешние, влияющие на валютный курс рубля. Большее внимание было выделено анализу падения курса рубля в условиях кризиса 2014-2015 годов. Проанализированы изменения цен на нефть, и поведение ОПЕК на мировой арене, что явилось основополагающим фактором в падении курса рубля. Затронут вопрос о присоединении Крыма в состав России, и санкциях ,введенных после этого. А так же установлены современные тенденции развития малого бизнеса в данных условиях.


1. Резкое усиление давления на рубль в начале марта

После объявления ФРС США планов по постепенному сворачиванию программы покупки активов в мае 2013 г. курс рубля, как и других валют стран с формирующимися рынками, начал постепенно снижаться по отношению к доллару США. Благодаря более устойчивому состоянию текущего счета платежного баланса России рубль ослаблялся медленнее многих других валют - например, бразильского реала, индийской рупии, турецкой лиры. В январе 2014 г. давление на рубль усилилось в условиях переосмысления инвесторами перспектив роста российской экономики, а также замедления роста экономики Китая и повышения напряженности в параллельном банковском секторе данной страны, негативно отразившихся на стоимости валют стран - экспортеров сырья, включая рубль. Кроме того, если во второй половине 2013 - январе 2014 г. Банк России сохранял ключевую ставку неизменной в соответствии с прогнозом снижения инфляции до целевого уровня к концу 2014г., то многие центральные банки стран с формирующимися рынками в указанный период повысили свои процентные ставки. В этих условиях уровни ставок и доходностей на российском финансовом рынке стали менее привлекательными для иностранных инвесторов, что усилило спекулятивное давление на рубль. Свою роль в начале 2014 г. сыграла и нараставшая напряженность на Украине: международные портфельные управляющие начали продавать российские ценные бумаги, в том числе хеджируя таким образом позиции по неликвидным украинским вложениям. На этом фоне активная дискуссия в российском экономическом сообществе и СМИ о последствиях перехода к плавающему валютному курсу усилила ожидания ослабления рубля. В этой связи Банк России осознает необходимость повышения эффективности своей информационной политики.
Вместе с тем после смены власти на Украине, объявления о проведении референдума о статусе Крыма и одобрения Советом Федерации России ввода ограниченного контингента российских войск для обеспечения безопасности находящихся в Крыму Черноморского флота России и российских граждан ситуация на внутреннем валютном рынке резко обострилась. Индикативные котировки основных мировых валют к рублю повысились уже перед открытием торговой сессии на Московской Бирже 3 марта более чем на 1,5% по сравнению с закрытием предыдущей сессии.
Масштаб и характер давления на рубль в рассматриваемый период отражают и данные о чистом вывозе капитала частным сектором. В I квартале 2014 г. он составил, по оценке, 50,6 млрд. долл. США, а с исключением влияния сделок «валютный своп» Банка России и операций по корреспондентским счетам банков-резидентов в Банке России - 63,7 млрд. долл. США. Соответствующие показатели за март, по оценке, составили 16,8 и 36,7 млрд. долл. США. Компании и граждане переводили свои депозиты из рублевых в валютные, снизился объем продажи валютной выручки экспортерами. Уровень долларизации депозитов населения возрос с 17,0% в начале января до пикового значения в 21,0% по состоянию на 5 марта. Таким образом увеличение оттока капитала преимущественно было связано с внутренними причинами - конвертацией сбережений граждан и юридических лиц в иностранную валюту, - нежели с выводом средств нерезидентами из российской в иностранные юрисдикции. Об этом также свидетельствуют и данные о чистом объеме покупки гражданами наличной иностранной валюты - примерно 12,4 млрд. долл. США в I квартале 2014 г., по сравнению с чистой продажей валюты населением на 1,3 млрд. долл. США за аналогичный период 2013 года. Нетто-ввоз наличной иностранной валюты уполномоченными банками при этом составил более 20 млрд. долл. США; значительная часть валюты оставалась в хранилищах кредитных организаций на случай дальнейшего роста спроса со стороны населения.
По итогам марта курс рубля к доллару США вернулся на уровень конца февраля 2014 г., а к концу мая - на уровень второй половины января 2014 года. Укреплению рубля способствовало некоторое снижение внешнеполитической напряженности. Свой вклад внесла и политика Банка России - повышение ключевой ставки на 2 п. п. в целях сдерживания инфляции. Увеличение процентных ставок на финансовом рынке сделало невыгодными «короткие» продажи рубля и привело к росту привлекательности для иностранных инвесторов вложений в российские активы по сравнению с активами других стран.
Несмотря на произведенные в целях обеспечения финансовой стабильности временные корректировки в механизме курсовой политики, Банк России сохраняет стратегию перехода к плавающему курсу рубля. В условиях стабилизации ситуации на валютном рынке и снижения угроз для финансовой стабильности Банк России снизил с 22 мая объем интервенций, направленных на сглаживание колебаний обменного курса, во внутренних диапазонах операционного интервала на 100 млн. долл. США. Тем не менее риски для финансовой стабильности сохранились, несмотря на их некоторое уменьшение. В связи с этим объем накопленных интервенций, при достижении которого границы операционного интервала корректируются на 5 коп., был оставлен без изменений на уровне 1,5 млрд. долл. США.

2. Ускорение инфляции

В январе текущего года годовой темп инфляции снизился по сравнению с уровнем декабря 2013 г., однако в дальнейшем динамика курса рубля создала предпосылки для ускорения инфляции, роста девальвационных и инфляционных ожиданий экономических агентов. Для стабилизации ожиданий и динамики инфляции Совет директоров Банка России принял решение о повышении ключевой ставки на 1,5 п. п. на внеочередном заседании 3 марта и на 0,5 п. п. на заседании 25 апреля.
В марте годовая инфляция ускорилась до 6,9% с 6,2% в феврале. Повышение темпов роста цен наблюдалось в том числе и в секторах, непосредственно не связанных с импортом продукции. Годовой темп инфляции продолжил увеличиваться до 7,3% в апреле и 7,6% в мае. Возросла также базовая инфляция -до 7,0% в мае с 5,5% в январе, базовая инфляция за исключением всех продовольственных товаров -до 5,4% в мае с 4,8% в январе. Опросные данные свидетельствуют об увеличении инфляционных ожиданий населения в мае 2014 г. после их незначительного снижения в начале текущего года. Кроме того, существенно возросли отпускные цены в широком кругу отраслей промышленности: индекс цен производителей в апреле повысился до 7,2% к соответствующему периоду предыдущего года по сравнению с 4,7% в январе.
Принимая решения об уровне ключевой ставки, Банк России исходит из необходимости достижения целевых ориентиров по инфляции в среднесрочной перспективе. В текущем году из-за лагов воздействия мер денежно-кредитной политики на экономику существуют значительные риски превышения цели по инфляции на конец года (5,0%), определенной в Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на 2014 и период 2015 и 2016 годов. По прогнозам Банка России, к концу 2014 г. инфляция снизится до уровня около 6%, при этом риски смещены в сторону менее существенного замедления инфляции, а в 2015 и 2016 гг. выйдет на установленные целевые уровни: 4,5 и 4,0% соответственно.

3. Снижение темпов роста депозитов и долгосрочных пассивов, рост структурного дефицита ликвидности при росте спроса на кредиты

В течение рассматриваемою периода имели место три тенденции, оказавшие негативное влияние на пассивы банковского сектора.
Во-первых, замедлился рост депозитной базы. На этот процесс оказали влияние опасения относительно угрозы применения санкций против российских банков и введения ограничений в отношении долларовых депозитов в банках, а также стремление населения приобрести товары длительного пользования впрок, в условиях ожидаемого ускорения инфляции. В период введения первых санкций (5-31 марта) наблюдался чистый отток депозитов из кредитных организаций, в том числе из крупнейших банков. В дальнейшем отток прекратился и сменился неустойчивым притоком. Однако годовые темпы роста депозитов населения резко снизились по сравнению с прошлым годом: с 18,1% на конец 2013 г. до 10,5% по предварительным данным на 1 июня 2014 г. с учетом валютной переоценки.
Во-вторых, в связи с проведением валютных интервенций Банком России резко возрос структурный дефицит ликвидности, а значит, и доля кредитов Банка России в общем объеме пассивов банков. Продавая иностранную валюту на внутреннем рынке, Банк России изымает рублевую ликвидность. Возникающий отток ликвидности компенсируется путем увеличения предоставления средств в рамках операций рефинансирования. Доля операций рефинансирования на балансе Банка России за период с 1 марта по 1 мая 2014 г. возросла с 19,1 до 23,8%. За счет проведения валютных интервенций за период смарта по первую декаду мая Банк России изъял рублевую ликвидность в объеме 1,1 трлн, рублей. В результате объем предоставления ликвидности Банком России посредством операций рефинансирования достиг к середине мая 5,3 трлн, руб., из них 3,2 трлн. руб. - операции РЕПО, 2,0 трлн, руб. - кредиты, обеспеченные нерыночными активами или поручительствами. Согласно оценкам, опубликованным в предыдущем выпуске Доклада, такой объем операций рефинансирования ожидался не ранее октября-ноября 2014 года. По мере увеличения структурного дефицита ликвидности доля кредитов Банка России в пассивах банковского сектора увеличилась с 6,7% на 1 марта 2014 г. до 8,4% на 1 мая 2014 г. (поданным балансовой отчетности кредитных организаций). При этом усилилась проблема дефицита обеспечения, в том числе в связи с низкой активностью облигационного рынка в рассматриваемый период, что ограничило рост залоговой базы. В этих условиях Банк России увеличил объем предоставления средств на аукционах по предоставлению кредитов, обеспеченных нерыночными активами, в результате чего задолженность по указанным операциям возросла за январь-май на 1,1 трлн, рублей. Повысились частота и объем операций «валютный своп» с Банком России.
В-третьих, рост неопределенности, снижение суверенного рейтинга России и угроза санкций значительно изменили условия привлечения внешнего финансирования для российских заемщиков и оказали влияние на их деятельность, несмотря на то, что введенные санкции непосредственно затронули лишь единичные банки «второго эшелона». Резко возросли CDS премии на Россию, часть зарубежных банков снизили или закрыли свои лимиты на российских контрагентов

. В результате доступ на рынок внешних заимствований для российских компаний существенно осложнился. С начала марта в операциях по размещению корпоративных еврооблигаций российских компаний и банков преобладали частные сделки и заметно уменьшилось количество публичных размещений. Поданным информационного агентства «Сбондс.ру», совокупный объем размещения российских корпоративных еврооблигаций резко сократился: с 19 млрд. долл. США в марте-мае 2013 г. до менее 2 млрд. долл. США в марте-мае текущего года. В январе-феврале 2014 г российскими эмитентами было привлечено почти 6 млрд. долл. США.
Снижение доступности заемных средств для банков, ухудшение структуры их пассивов по срочности при росте спроса на кредиты создают дополнительные вызовы для политики Банка России. В этих условиях Банк России вынужден вводить не типичные для центральных банков операции по предоставлению средне- и долгосрочной ликвидности, использовать нестандартные инструменты. В частности, с целью увеличения доступности долгосрочной ликвидности Банк России ввел 25 апреля новый инструмент рефинансирования сроком до трех лет под залог прав требования по кредитам, предоставленным для финансирования инвестиционных проектов, а затем с 29 мая распространил действие программы на облигации из Ломбардного списка Банка России, выпущенные в целях финансирования таких проектов. Предоставление банкам-участникам средств по процентной ставке ниже ключевой ставки Банка России на более длительные сроки, чем в рамках стандартных инструментов, создает дополнительные стимулы для выдачи инвестиционных кредитов банками. Вместе с тем с учетом ограниченного спроса на такие кредиты со стороны компаний существенного увеличения объема рефинансирования за счет данного инструмента не ожидается (лимит программы установлен в размере 50 млрд. руб.). Реализация данных операций не приведет к изменению общей направленности денежно-кредитной политики, которая остается умеренно жесткой.
Как отмечалось выше, в условиях роста структурного дефицита ликвидности становится более выраженной проблема нехватки обеспечения, в том числе в виде нерыночных активов. Банк России принимает меры по расширению круга активов, используемых в качестве обеспечения по операциям рефинансирования.

4. Фундаментальные факторы, влияющие на валютный курс рубля

Как показывает теория и практика, курс национальной валюты определяется как внешними, так и внутренними факторами. Но в особенности, от глобальной внешней среды в высокой степени зависимости находятся валюты развивающихся стран. Для начала рассмотрим внешние факторы, влияющие на валютный курс рубля в современный период.
1.Россия является экспортно-ориентированной страной, изменение курса национальной валюты во многом обусловлено зависимостью от объемов экспорта. Рисунок (1.) иредегавляет раечстные значения коэффициента корреляции, который, в нашем случае отражает тесноту связи между изменением курса доллара/евро и экспортом России[1, с.114].
С 2008 по 2009 гг. наблюдается укрепление рубля по отношению к доллару и евро, что происходит на фоне снижения объемов экспорта России корреляционная зависимость динамики экспорта от валютного курса является достаточно высокой. Это характеризуст слабость основных резервных валют мира. Коэффициент корреляции, равный -0,79, нредполагаег наличие тесной, образной связи, между изменением курса рубля по отношению к доллару и изменением экспорта.

Источник: [2]
Рисунок 1. - Корреляционная зависимость объемов экспорта и курса доллара и евро
Повышение курса рубля к доллару происходит на фоне снижения объемов экспорта товаров. То же можно сказать и за 2009 г., но здесь коэффициент корреляции еще выше, т.е. связь между показателями сильнее, чем в 2008 г.[1,с.115].
Период выхода из кризиса 2010 - 2011 г. охарактеризовался значительным снижением корреляционной зависимости. Снижается курс рубля ,при заметном увеличении экспорта товаров. Поэтому, цель монетарной политики России в рассматриваемый период заключалась в стимулировании экспорта и была направлена на обесценение национальной валюты.
В период с 2012 по 2013 гг. курс рубля постепенно укреплялся к доллару и евро на фоне увеличения поставок за границу.

Источник: [5]
Рисунок 2 - Динамика курса мировых валют доллар/евро в 2013 - начало 2014 г.
На графике представлена динамика курса рубля к доллару/евро с 2013 по апрель 2014 г. включительно. За это время наблюдалось значительное ослабление курса рубля.
2.Основополагающим фактором, напрямую влияющим на курс рубля, является цена на баррель нефти марки Brent. Россия очень сильно зависит от нефтяных доходов. Буквально в 2013 г. 48% федерального бюджета составил доход от продажи нефти. Покупатели вносят оплату за нефть долларами и при снижении стоимости нефти государство повышает курс для компенсации полученных убытков.
Наиболее важным фактором, оказавшим давление на рубль в 2014 г., стало падение цен на нефть. Каждый 1% падения цены на нефть в прошлом году приводил к ослаблению рубля на 0,8%. На росте же 1% цены на нефть дает укрепление рубля лишь на 0,33% [3].
В отличие от падений цен нефти в 1998, 2002 или 2008 гг. в 2014 г. падение цен «черного золота» не сопровождалось падением глобального спроса, а шло исключительно за счет локального выброса на рынок излишков нефти. Сейчас же очевидно, что инициатором такого повышенного предложения является ОПЕК, а основной мотив действий - выдавливание с рынка производителей высокотехнологичной нефти, (см.рис. 3).
За последние годы производители сланцевой нефти в США резко нарастили объемы добычи, а сами штаты по производству нефти вышли на первые места в мире наряду с Россией и Саудовской Аравией. Такой резкий рост добычи штатов поставил под угрозу долю ОПЕК на глобальном рынке, и он начал действовать. В 3-4 кв. 2014 г. страны ОПЕК начали выбрасывать на рынок повышенные объемы сырья, обрушивая цены. Как следствие текущие цены на нефть стали ниже 60 дол./бар. что привело к убыткам почти все проекты высокотехнологичной добычи нефти в мире.

Источник: [3]
Рисунок 3 - Изменение спроса, предложения и цены на мировом рынке нефти
В январе в США уже начались процессы банкротства сланцевых компаний, а число новых нефтяных колодцев добычи сланцевой нефти упало за пару месяцев на 20%. (см.рис.4)

Источник: [3]
Рисунок 4 - Цены на нефть Brent и рентабельность мировых проектов технологичной добычи нефти
Можно сказать, что ОПЕК постепенно добивается своей цели по вытеснению альтернативных затратных проектов с рынка. В отличие от середины 1980-х годов, когда ОПЕК также вела ценовые войны, сейчас возможности «картеля» по ценовому давлению весьма ограничены. В 1985 г. свободные мощности стран ОПЕК составляли около 25% от всех мощностей. Сейчас они составляют лишь 2-3%, при этом половина из них не может быть задействована из политической нестабильности в регионах- производителях[ 1 ].
Кроме того, низкие цены на углеводороды приводят к тому, что бюджеты почти всех стран-производителей переходят в состояние дефицита, что грозит уже взрывом инфляционных тенденций и росту социальной напряженности. То есть, удержание цен на текущих низких уровнях в длительной перспективе уже несет угрозу политической стабильности в самих странах ОПЕК.
Прогнозы по ускорению глобальной экономики остаются актуальными, а центральные банки главных генераторов нового спроса на нефть в мире - Китая и Индии, наконец, начали активно стимулировать экономики к росту [3].
3. Геополитический фактор. Дополнительным мощным негативом для рубля стали конфликты вокруг Украины иВведение

финансовых санкций против российских госкомпаиий и госбанков летом 2014 г. При этом если до июля прошлого года рубль слабел к доллару умеренно на уровне, например, турецкой лиры или австралийского доллара, то с лета российская национальная валюта завалилась в штопор.
Как бы там ни было, но наложение на РФ санкции странами Европы, Канады и ряда других развитых стран влияет на рост курса доллара. Всему виной - включение Крыма в состав Российской Федерации. По информации рейтинговых агентств задолженность российских предприятий иностранным кредиторам составляет порядка 300 млрд долл.США из которых 100 млрд необходимо вернуть к концу 2015 г. «Газпромнефть», «Роснефть», «Газпромбанк»и другие предприятия не получат рефинансирование и ожидают помощь от государства[4].
Фактическое отключение России от внешних долговых рынков привело к невозможности рефинансирования долгов и необходимости их полного погашения. Как следствие крупные госкомпании и госбанки, попавшие под санкции, вышли на рынок за валютой, а Банк России благоразумно решил не тратить зря валютные резервы и отступил, дав рублю обвалиться.
Ввод финансовых санкций против России привел к приостановке рефинансирования на Западе госкомпаний, госбанков и резкому сокращению внешнего долга[6].
Даже после двукратной девальвации рубля и ввода финансовых санкций чистые иностранные активы финансового сектора превышают все внешние долги. Рассматривая текущее положение вещей можно отметить, что улучшение ситуации с середины декабря становится очевидным. Российские субъекты хозяйственной деятельности погасили в 2014 г. внешних долгов на сумму около 150 млрд долл.США, снизив весь внешний долг приблизительно на 18%. В 2015 году им предстояло выплатить еще 130 млрд долл.США, но эти выплаты уже не будут так сильно давить на рубль из-за выросших запасов валюты на счетах [7].
Кроме внешних факторов, оказывавших давление на рубль в последние годы, высокую роль сыграли и специфические российские факторы. Основные внутренние фундаментальные факторы:
1. Наиболее весомыми внутренними факторами явились слабый рост российской экономики (всего 1,4 % в 2014 г.) и инвестиционный климат. С 2013 г. темпы роста ВВП в России оказались ниже, чем в развитых странах, а в 2015 г. прогнозы предсказывают рецессию. Стало быть, по самому важному индикатору позитивная динамика у нас прекратилась с 2008 г. (см. рис. 5).[8]

Источник: [9]
Рисунок 5 - Динамика ВВП России
2.Кроме того, с курсом валюты напрямую связанны изменения процентных ставок и инфляция. В конце 2014 г. паника на валютном рынке, темпы обесценения рубля достигли максимума. Резкое повышение ключевой ставки (до 17%), а также неформальные указания главы государства экспортерам позволили стабилизировать рынок через несколько дней [11, с. 10]. Одновременно повышение ключевой ставки привело к повышению стоимости ресурсов. Для банков и их клиентов это означало снижение доступности кредитов, но повысило привлекательность депозитов, что помогло ограничить масштабы снятия вкладов и снизить риск развития банковского кризиса. Тем не менее, Банку России приходилось широко использовать инструменты рефинансирования для поддержания ликвидности в системе и оказания помощи отдельным банкам. В дальнейшем ключевая ставка была снижена сначала до 15%, затем до 14% (март 2015 г.).
3.Стоит отметить, что в 2014 г. прошел рекордный отток капитала в России. И это тоже сыграло большую роль в падении курса рубля. Негатива добавлял серый отток капитала и вывод первичных доходов компаний за рубеж. Все эти факторы привели к выпадению российского платежного баланса в минус в 3-м квартале 2014 г. и неизбежности девальвации рубля. Отток капитала по итогам года [9]ускорился до 151,5 млрд долл