Управление инвестициями. Оценка эффективности и риска инвестиционных проектов

Введение

Общеизвестно, что для развития всех предприятий нужны инвестиции. Инвестиционным проектом в самом общем виде называют вложение капитала в определенные объекты предпринимательской деятельности с целью дальнейшего получения прибыли, размер которой устраивает инвестора.
Для оценки эффективности инвестиций применяются ряд критериев и методов, которые позволяют выбрать наиболее эффективный из возможных инвестиционных проектов.
Решения об инвестировании, как правило, принимаются в условиях неопределенности, под которой понимают неполную или неточную информацию об условиях, в которых будет реализовываться инвестиционный проект.
Разновидностью неопределенности является риск, под которым будем понимать неопределенность, предполагающую возможность негативных условий или последствий реализации инвестиционного проекта. В результате наступления события, вероятность которого измеряет риск, можно получить отрицательный (убыток), нулевой (безубыточность) и положительный (прибыль) результат.
Актуальность темы работы обусловлена необходимостью минимизировать риски и их негативные последствия и максимизировать конечный финансовый результат любого инвестиционного проекта.
Целью данной работы является комплексное определение методов оценки эффективности и риска инвестиционных проектов.
Для достижения данной цели обозначены следующие задачи:
- рассмотреть критерии эффективности инвестиционного проекта;
- оценить их преимущества и недостатки;
- определить методы оценки риска инвестиционных проектов;
- рассмотреть методы учета риска относительно эффективности инвестиционного проекта.
Оценка эффективности и риска инвестиционного проекта
Раздел I. Критерии эффективности инвестиционного проекта
Для оценки эффективности инвестиционного проекта используют различные критерии, основными из них являются:
- чистый доход;
- чистый дисконтированный доход (NPV);
- внутренняя норма доходности (IRR);
- индекс доходности инвестиций;
- индекс доходности затрат;
дисконтированный срок окупаемости проекта.
Чистый доход определяется как разница между денежными притоками и оттоками по проекту. Для его расчета сумма полученной прибыли увеличивается на величину амортизационных отчислений и уменьшается на сумму капитальных вложений:

(1.1)


где PV – чистый доход, руб.;


Пt – чистая прибыль в t-том периоде, руб.;


АОt – амортизация основных средств в t-том периоде, руб.;


Кt – капитальные вложения в t-том периоде, руб.;


t – номер периода.
Увеличение чистой прибыли на сумму амортизационных отчислений обусловлено тем, что амортизация является неденежной статьей, т.е. начисление амортизации не приводит к оттоку денежных средств.
Чистый дисконтированный доход (NPV или ЧДД) рассчитывается на основе метода дисконтирования по следующей формуле (1.2):

(1.2)


где NPV – чистый дисконтированный доход, руб;


Пt – чистая прибыль в t-том году, руб.;


АОt – амортизация основных средств в t-том году, руб.;


Кt – капитальные вложения в t-том году, руб.;


r- норма дисконта, доли единиц;


t – номер года.
NPV представляет собой сумму всех дисконтированных, т.е. приведенному к текущему моменту времени, сумм притоков и оттоков по проекту. Иными словами, разница между поступлениями денежных средств и понесенными затратами (инвестициями), рассчитанная на настоящий момент времени, называется чистой приведенной стоимостью.
Экономический смысл дисконтирования состоит во временном упорядочении денежных потоков, относящимся к разным периодам времени. Коэффициент дисконтирования определяет, какой ежегодный (ежеквартальный) процент возврата хочет (или может) иметь инвестор на вложенный капитал.
На основании расчета NPV могут приниматься следующие решения:
если NPV > 0, проект целесообразен, так как денежные доходы по проекту больше суммы предполагаемых расходов и выполняются следующие условия:
требования инвесторов по доходности проекта удовлетворены,
инвестиции окупаются,
вложенный в проект капитал увеличивается на величину NPV. Соответственно, на эту величину прирастает стоимость компании, реализующей проект.
если NPV < 0, проект нецелесообразен, так как денежные расходы по проекту превышают доходы по нему;
если NPV = 0, проект безубыточен (доходы по проекту равны затратам по нему). То есть с учетом фактора времени инвестор ничего не потеряет, но и не заработает. Обычно такие проекты не финансируются, за исключением некоторых случаев. Например, если реализация бизнес-идеи имеет помимо финансового другой, более важный интерес – например, социальный;
если решение принимается по ряду альтернативных проектов, предпочтение отдается тому из них, который имеет большее значение NPV, если только оно положительное.
NPV обладает некоторыми преимуществами по сравнению с другими критериями эффективности. Прежде всего, он прост в определении, расчете и применении, дает представление об превышении финансового результата над затратами, т.е. о дисконтированном доходе, что позволяет сравнивать различные проекты, свидетельствует об эффективности проекта. Но вместе с тем данный критерий обладает и рядом недостатков. Он не позволяет сравнивать проекты, имеющие одинаковый чистый дисконтированный доход, но предполагающие разные по объему капиталовложения. Аналогично, не учитывает различный объем затрат при одинаковом NPV.
Следующим критерием эффективности является внутренняя норма доходности проекта, или IRR. Это учетная ставка (коэффициент дисконтирования), при которой NPV проекта равна нулю. Для "обычного" проекта, у которого за начальным оттоком, следуют чистые притоки, IRR представляет максимальную норму доходности, при которой NPV проекта еще не стала отрицательной.
Правило для оценки проектов с использованием метода внутренней нормы доходности (IRR) состоит в том, что проект должен быть предпринят, если он, как ожидают, принесет доход больше, чем средневзвешенная цена капитала компании. У “обычного“ проекта, который имеет IRR выше цены капитала, NPV заведомо будет положительной.
Внутренняя норма доходности (IRR) реализации инвестиционного проекта рассчитывается через формулу равенства:

(1.3)


где Пt – чистая прибыль в t-том году, руб.;


АОt – амортизация основных средств в t-том году, руб.;


Кt – капитальные вложения в t-том году, руб.;


IRR- внутренняя норма доходности, доли единиц;


t – номер периода.
Без компьютерной программы или калькулятора вычисление внутренней нормы доходности осуществляется с использованием приближенного метода оценки, известного как метод интерполяции. С помощью метода интерполяции можно получить оценку IRR, хотя при этом он не дает точного значения.
Для получения оценки IRR необходимо выбрать два значения цены капитала, при которых чистая текущая стоимость проекта будет как можно ближе к нулю. Лучше, когда при одном из выбранных значений NPV будет положительной, а при другом - отрицательной, хотя это не существенно.
Затем выбирается некоторое новое значение для цены капитала, при котором NPV получается близкой к нулю. Этот поиск дает результат с переменным успехом, потребуется несколько попыток, чтобы найти удовлетворительное значение величины внутренней нормы доходности.
Этот расчет трудоемок, поэтому, как правило, внутренняя норма доходности определяется с помощью специальных компьютерных программ или финансовых калькуляторов

. Также этот параметр можно рассчитать, используя встроенную функцию Microsoft Excel.
Когда индикатор внутренней нормы доходности проекта превышает размер планируемых инвестиций или хотя бы равен им, то такой проект принимается и считается перспективным. А когда показатель IRR оказывается меньше величины вложенного капитала, то проект отклоняют по причине убыточности. Таким образом, можно считать внутреннюю норму доходности своеобразным барьером для рискованных проектов или таких, что имеют низкую доходность.
Однако это правило действует лишь при постоянной величине доходности. Существуют и такие проекты, которые вначале приносят убытки. Однако затем, через какое-то время, они выходят на самоокупаемость и начинают приносить постоянную прибыль.
Существуют проекты, которые предполагают неодинаковые поступления финансов в равные периоды времени. В таком случае показатель IRR определяется опытным путем, поскольку нужно найти такое процентное соотношение, которое приведет к нулевой текущей стоимости. То есть рост ценности предприятия отсутствует, но и цена его не падает.
Внутренняя норма доходности как экономический показатель имеет свои преимущества и недостатки. Главное преимущество критерия IRR состоит в том, что информация, полученная на его основе, более легка для понимания менеджерами, особенно нефинансовыми менеджерами. Например, довольно легко понять значение следующего утверждения:
"Ожидается, что проект потребует первоначальных издержек на долгосрочные активы в размере 2 000 000 рублей и будет приносить доход 25%. Эта доходность превышает установленную для таких инвестиций целевую доходность в размере 15% ."
IRR становится как бы фильтром, отсеивающим приемлемые проекты от невыгодных. Кроме того, этот показатель может служить основой для ранжирования проектов по степени выгодности. Правда, это можно делать лишь «при прочих равных» (и в этом слабость метода), т.е. при тождественности основных исходных параметров сравниваемых проектов:
равной сумме инвестиций,
одинаковой продолжительности,
равном уровне риска,
сходных схемах формирования денежных поступлений (т.е. примерно равных суммах ежегодных доходов в одинаковой временной перспективе — в первом, втором и последующих годах реализации инвестиционного проекта).
И наконец, этот показатель служит индикатором уровня риска по проекту: чем в большей степени IRR превышает принятый фирмой барьерный коэффициент (стандартный уровень доходности проекта), тем больше запас прочности проекта и тем менее страшны возможные ошибки при оценке величин будущих денежных поступлений.
Основной недостаток критерия IRR заключается в том, что он игнорирует относительный размер инвестиций. Т.е. если оценивать два проекта исключительно на основе этого критерия, то проект, требующий 1 млн. руб. инвестиций может оказаться столь же эффективен, как проект, требующий 1000 млн. руб. инвестиций.
К недостаткам метода можно также отнести относительную трудоемкость вычислений без использования программных средств. Особенно это становится заметным в тех случаях, когда будущие денежные поступления неодинаковы по величине. В этом случае, на фоне необходимости проведения расчета дисконтированных потоков по периодам, может потребоваться достаточное количество итераций для подбора величины IRR.
Следующим критерием оценки эффективности инвестиционного проекта является индекс доходности инвестиций (profitability index - PI, другие названия: индекс рентабельности, индекс прибыльности) - показатель, позволяющий определить, в какой мере возрастает ценность фирмы (богатство инвестора) в расчете на 1 руб. инвестиций.
Индекс рентабельности инвестиций (ИДИ) рассчитывается по формуле: 1.4:

(1.4)


где ИДИ – индекс доходности инвестиций;


Пt – чистая прибыль в t-том году, руб.;


АОt – амортизация основных средств в t-том году, руб.;


Кt – капитальные вложения в t-том году, руб.;


r- норма дисконта, доли единиц;


t – номер периода.
Индекс доходности инвестиций показывает превышение притока денежных средств над вложенными ресурсами.
Критерии эффективности согласно данному показателю:
ИДИ> 1, то проект следует принять,
ИДИ < 1, то проект следует отвергнуть,
ИДИ = 1, то проект не является ни прибыльным, ни убыточным.
Индекс рентабельности является относительным показателем: он характеризует уровень доходов на единицу затрат, т.е. эффективность вложений - чем больше значение этого показателя, тем выше отдача каждого рубля, инвестированного в данный проект.
Индекс рентабельности является относительным показателем: он характеризует уровень доходов на единицу затрат, т.е. эффективность вложений - чем больше значение этого показателя, тем выше отдача каждого рубля, инвестированного в данный проект.Индекс доходности затрат - это соотношение суммы дисконтированной выручки от операционной деятельности к дисконтированным затратам:

(1.5)


где ИДЗ – индекс доходности затрат;


Вt – выручка от реализации проекта в t-том периоде, руб.;


Зt – затраты от реализации проекта в t-том периоде, руб.;


АОt – амортизация основных средств в t-том периоде, руб.;


r- норма дисконта, доли единиц;


t – номер периода.
Индекс доходности затрат также должен быть выше единицы, в противном случае проект считает неэффективным.
Дисконтированный срок окупаемости проекта представляет собой продолжительность периода от начала вложений до момента их окупаемости с учетом дисконтирования. Смысл метода состоит в дисконтировании всех генерируемых проектом денежных потоков, и их суммировании в последовательном порядке до того времени, пока они не покроют начальные инвестиционные затраты.
Формула дисконтирования определяет нынешнюю стоимость денежных средств, которые относятся к будущим периодам, и показывает будущие доходы, определяемые на сегодняшний момент. Чтобы произвести правильную оценку будущих доходов, следует иметь информацию о прогнозных значениях выручки, инвестициях, расходах, остаточной стоимости имущества, ставке дисконтирования, структуре капитала.
Дисконтированный срок окупаемости отражает более объективную и более консервативную характеристику оценки проекта, чем обычный период окупаемости.
Данный показатель частично учитывает заложенные в проект риски, к которым относят повышение расходов, снижение доходов, возникновение альтернативных более доходных инвестиционных возможностей и другие.
Подводя итог оценки критериев эффективности инвестиционного проекта, можно сформулировать основные условия эффективности:
Чистый дисконтированный доход должен быть положительным, и чем больше его значение, тем эффективнее инвестиционный проект: NPV> 0
Внутренняя норма доходности должна быть больше нормы дисконта: IRR > r
Индекс доходности должен быть больше единицы: ИДИ (PI) > 1
Дисконтированный срок окупаемости должен быть меньше горизонта расчета: DPP < Т.
Представленная критериальная база позволяет сформировать финансовому аналитику обоснованное мнение об эффективности или неэффективности инвестиционного проекта.

Раздел II